【A股开盘倒计时 九大实力私募告诉你:四季度股票这样炒!】四季度A股的总体看法是维持强势整理的格局,保持谨慎乐观的观点,其中的结构性机会更明显,尤其是具有核心竞争优势的各行业优秀龙头企业,其长期成长的空间仍然很大。(亿海智投)

股票配资.jpg

K图 000001_0

最新价:2905.19

涨跌额:-26.98

涨跌幅:-0.92%

成交量:1.17亿手

成交额:1426亿

换手率:0.33%

上证指数行情  领涨个股  大盘资金流向  7*24小时快讯  进入上证指数吧

领涨行业

 

  导读:在这个国庆长假期间,作为专业资管媒体,基金君特地邀请了国内知名的公募基金经理、私募投资经理和券商投资主办们亲自撰文,总结前三季度股市和债市行情,分析未来资本市场机会和投资布局,为大家节后的投资布局做一个参考。今天共有九位实力私募投资经理来稿,他们怎么看待四季度市场呢?请看~~

  多重因素推动长期结构性牛市良性展开

664.jpg

  文/煜德投资创始人 靳天珍

  2019年前三季度,在经济低迷、各类事件频繁冲击的背景下,A股市场表现出很强的韧性和明显的结构性机会。截至2019年9月27日,A股有2725只股票上涨,占全部股票数量的74%,其中1469只股票的涨幅超20%,占全部A股数量的40%。

  市场的结构化表现,既在意料之中也在情理之内。正如我们在2018年年底的策略展望:2019年是中国资本市场“长期结构性牛市的新起点”。一方面,2018年大幅下跌导致市场系统性低估,大量优质公司存在估值修复的机会;另一方面,在增长数据总体疲弱的背后,经济与金融的系统性风险也大幅减少,经济体量大、纵深长、产业链协同能力强的优势愈发突显,表现在资本市场,出现一批增长不错的细分行业与公司。进一步看,多重长期积极因素的叠加,推动经出现结构性亮点,资本市场出现结构性机会。

  传统产业的马太效应累积,龙头企业呈现确定的投资价值。

  经过多年市场化改革和几轮经济与金融周期的洗礼,中国很多传统产业的竞争格局都已清晰、稳定,龙头企业在规模、品牌、渠道、服务、研发、治理结构、财务质量等方面都表现出强者恒强的马太效应。这些企业盈利稳定,可持续,有增长,同时估值也处于合理范围,具备长期、确定的投资价值。确定性商业模式龙头公司溢价,成为2019年资本市场的重要特征。

  科技新周期启动,新兴产业创新公司带来成长性投资机会。

  综观全球,非常幸运,我们又一次站在科技新周期启动的时间节点上。2019年是中国和全球的5G元年,高速、可靠、低时延的5G网络将世界推进到万物互联时代;AI不仅可以优化和迭代传统的学习进化路径,也会对传统路径产生颠覆性变革;云计算在很多领域的渗透率快速提升,正在使各个领域的信息处理方式和效率产生深刻变化;工业互联网对研发、生产、流通体系带来巨大变革;生物医药的发展日新月异,精准医疗、个性化给药、基因治疗都将成为不久将来的现实。所有这些几年前还是在科幻片里的技术现在已经切实地成为生活的一部分。在本轮科技新周期中,中国企业、特别是上市公司,参与的深度前所未有,已经在2019年的市场产生很多的成长投资机会,未来必然会有更多的成长性投资机会。

  供给侧结构性改革,金融去杠杆,系统性风险下降,优质权益类资产投资价值突显。

  过去几年,传统产业供给侧结构化改革、房住不炒、金融去杠杆、压缩影子银行等一系列宏观政策的推进,客观上降低了中国经济与金融体系的系统性风险。与此同时,以往在金融系统流转的同业资金、因资产价格上涨而流入的地产资金、最终投向不明确的P2P资金都需要寻找新的长期投资方向。在信用紧,但货币宽松与利率下降的背景下,大量资金找不到适合的投资标的,资产荒重现,资本市场中优质权益类资产投资价值突显。虽然国内股票市场大多数资金在刚刚经历的几轮熊市中惊魂未定,对遭遇贸易冲突、内部转型的中国经济心怀疑虑,但包括外资在内的部分前瞻资金,已流入资本市场抢占核心资产,成为优质资产结构性牛市的先行推手。

  改革提升公司质量,制度演进与机构投资者成长有利于资本市场良性发展。

  优势产业与优质公司是资本市场的基石,形成对投资人回报的股权文化则是资本市场良性、可持续发展的必要条件。近几年,多项提质增效的改革、减税降费的措施都有利于提升上市公司的盈利质量与持续性。随着市场制度的逐步完善,上市公司质量和股东回报意识的提升,特别是社保基金、保险资金、公募私募外资基金、产业资本等机构投资者力量的壮大,成为市场积极的买方,上市公司成长、分红、回购等切实回报投资者的行为越来越普遍,投融资平衡、良性互动的机制正在形成,资本市场正走在长期可持续发展的道路上。

  经济发展阶段与模式决定资本市场将成为社会资源配置核心位置。

  经过几十年的发展,中国经济已经进化到必须由内需消费主导、改革创新驱动的新阶段。与之相适应,间接融资为主的社会资源配置方式,必将转向直接融资为主的资源配置方式;产业投资和地产投资为主的居民财富管理方式,必将转向以证券投资为主的居民财富管理方式。健康良性的资本市场一方面可以为新经济模式提供资金资源支持和治理结构改善,另一方面也将成为社会与居民财富长期配置的方向。资本市场将成为整个经济、金融、社会发展体系中资源配置的核心位置。

  综观过去,还没有一个时期像2019年这样,有如此多长期、积极的因素与力量同时出现,乐见其成并积极推动中国资本市场的良性、可持续发展。与这些重大、主要、长期与趋势性力量相比,眼前的困难和未来的波折,都不过是资本市场成为社会资源配置与居民财富管理主战场过程中的噪音。展望未来,基于前述理由长期存在,我们坚信,中国资本市场长期结构性牛市正在良性展开,未来的资本市场将有很多的精彩在等待投资者去分享。

  (个人简介:靳天珍,煜德投资创始人,乐道系列基金经理,20年证券投资从业经验。曾就职新华制药、国泰君安证券以及航天科工集团财务公司,2012-2015年任华商基金总经理助理,领衔专户业务,管理华商成长优选系列基金。2015年7月起创立乐道优选系列私募基金。历经多轮牛熊考验,确立适合中国市场及不同经济环境下的价值成长投资风格。)

  经济有较强的韧性

  长期看好寿险及服务行业投资机会

  文/丰岭资本董事长兼投资总监 金斌

  2019年前面三个季度,虽然经济增长压力一直存在,再叠加美中继续冲突,市场仍然有了较大的反弹。这说明,对经济的悲观预期,在之前较低的股价中已经得到了过度反应;另外一方面,说明市场的韧性在慢慢增强。

  市场的韧性为什么会慢慢增强呢?美中冲突及香港游行,虽然在短期影响了中国经济及民族感情,但却意外的提升了普通大众的民族自信心和凝聚力。华为事件是个转折点,这不仅让国人看到灯塔国虚伪的一面,也看到了最终获得胜利的曙光。

  对外围政治因素的恐惧减轻之后,我们认为,短期的风险将聚焦在经济层面以及国内自身的因素之上。

  第一个风险是改革步伐延缓。中国过去四十年取得的巨大成就,是建立在持续改革基础上的。在目前的环境下,中国尤其需要进一步大力度的改革,才能激发市场和民众的潜力及智慧,带动经济持续增长。第二个风险,是全球市场可能低估了物价上涨的压力。过去四十年物价持续下降,本质上是技术进步提升了生产效率,以及自由贸易对全球资源配置效率的持续改善。由于对经济增长预期悲观,长期通缩几乎是全球市场的一致预期。但民粹主义及贸易保护主义盛行,全球的供应链体系不得不重构,这本质上必然会降低全球资源配置效率,从而导致生产成本大幅度上升。我记得10多年前,全球的投资者都在抱怨,说中国向全球输出通缩。在生产商利润已经压无可压的背景下,对中国商品征收高额关税,要么是把生产转移到成本更高的地方,要么是消费者接受更高的产品价格。未来物价走势会不会反过来呢?

  在这样的形势下,回到投资。一方面,无论中美谈判进展如何,特朗普推特对中国市场的影响将会持续减弱;另外一方面,因为通缩几乎是一致预期,继续押注通缩收益有限,反而会面临物价上行的风险。由于不再担心政治层面的风险,在目前的估值水平下,我们更加关注寻找中长期阿尔法的投资机会。具体而言,我们关注一下几个方面的投资机会。

  第一,我们继续看好中国寿险行业的投资机会。虽然在短期销售数据方面,我们与市场的普遍看法并没有显著的差别。但市场严重误读了该行业长期价值增长的驱动力,并过度担忧了投资端的风险,这里面有巨大的预期差。市场大部分投资者过度关心NBV增长,而忽略了NBV仅仅只是寿险公司内含价值增长的二阶导数而已。哪怕NBV是持续大幅度负增长,它对公司内含价值增长都是正贡献,只不过是对增长的贡献在下降而已。目前大部分寿险公司股价隐含的假设,是未来几年NBV绝对值是负的,这几乎是不可能发生的事情。

  在投资端,首先我们不认为中国的长期无风险利率会降低到0附近的水平;其次,得益于监管层长期的限制,中国大部分寿险公司的负债成本,长期被控制在一个较低的水平,这与当年欧洲及日本寿险公司的情况有天壤之别。事实上,即使中国的寿险公司投资回报率降低和日本寿险公司类似的水平,目前大部分寿险公司的估值,也已经对此做了充分的反应。大部分寿险公司未来几年的内含价值增长率都会在15-20%左右,即使不考虑巨大的估值修复潜力,这已经是难得的投资机会了。

  第二,我们看好房地产服务相关行业的投资机会。经过几十年的高速发展,中国形成了巨大的存量房地产市场,即使在房住不炒的大背景下,相关的服务行业也是一个被长期忽视的巨大市场。这个市场,受世界局势和中国经济影响小,甚至与房地产调控与否也没有太大的关系。从商业模式来看,这个行业轻资本,重人力,管理能力和服务品质,决定了企业的长期生存空间。在这个行业里面的优质公司,长期成长空间大,好赛道上的优质公司,估值合理。长期看,相关的优质公司有望带来持续稳定的高回报。

  第三,我们看好本地生活服务及物流服务行业中优质公司的长期机会。中国人口多,居住密集,有100多个100万以上人口的城市。这不仅意味着巨大的市场空间,也意味着巨大的规模效应和较低的服务成本。经过这几年的发展,行业中优质公司逐渐显露出来,长期而言,这其中仍有巨大的投资机会。

  (个人简介:金斌,先后于国泰君安(香港)研究部、国泰君安研究所、银华基金担任股票分析员、研究部总监、基金经理等职务,2013年创立丰岭资本,担任董事长兼投资总监。金斌先生坚持价值投资,理论功底扎实,实践经验丰富。)

  对股市不悲观

  转债会率先得到资金青睐

  文/睿郡创始合伙人,执行董事 杜昌勇

  一、 前三季度总结

  2019年对投资者而言是一个不错的年份。自2015年6月以来,市场经历了持续三年半的调整,2018年底已处于估值、政策、情绪共振的底部区域。2019年初,在以QFII、保险等增量资金的引领下,市场大幅反弹,各类风格的资产都有良好表现。由于短期内涨幅过大,在内外因素的共同影响下,4月初市场开始调整并剧烈分化,高估值中小股票与题材个股回调速度快、幅度大,稳定类龙头股票维持强势。之后市场进入区间震荡,继续分化行情,优质公司持续受追捧,行业热点也备受关注。

  期间,转债市场持续表现出领先性,率先企稳并率先调整。我们认为,由于较多的债券投资者参与了转债市场,其对市场资金松紧的敏感性高于股票投资者,较早地对市场资金变化做出了反应,从而影响了转债市场的边际供求,影响了转债市场的估值变化。

  二、 四季度市场展望

  中美贸易摩擦对A股的影响在逐步减弱。今年2季度以来,中美贸易摩擦出现了数次反复,加大了证券市场情绪波动,无论对剩下3000亿商品征收25%或更高关税与否,美国在关税上的手牌已经不多。提高关税的手段,也提高了美国居民的消费成本,国内也会采取相对应的对冲措施如人民币贬值、减税降费、降低制造业融资成本、企业在海外设厂等以应对贸易摩擦,由此可见,关税的影响已出现明显的边际效应。

  我们认为,大国对抗是个长期而复杂的过程,贸易、金融和科技都是会使用的工具,过程也将在恶化和缓和之间不断反复。提高关税短期对出口有一定的影响,但当下汇率的快速贬值也对其进行了部分对冲,市场近期大幅下跌也反映出该风险的释放。另外,过去几次因贸易摩擦导致的市场调整都是买入优质公司的最好机会,市场有很强的学习能力,这一点导致贸易摩擦对市场波动的影响程度在逐步减弱。但我们仍需要重点关注美国未来在金融和科技领域是否会有进一步的遏制措施。

  经济探底,股市不悲观。7月底召开的政治局会议政策基调整体偏向积极,没有再提去杠杆,强调做好“六稳”,保持稳健货币和积极财政政策,保持流动性合理充裕,相比较4月的基调有所缓和;对房地产仍强调住房不炒,提出不把房地产作为短期刺激的手段,在经济下行的压力下,更多依靠在基建投资补短以及刺激内需方面。下半年经济处于探底的过程中,A股市场整体较低的估值水平已经反应出对经济的悲观预期,在流动性合理充裕的情况下,我们对股市并不悲观。

  中长期看,我们看好股票和转债市场的投资机会。全球主要经济体开始进入降息周期,我们处在无风险利率不断下降的大环境下,这有利于权益资产的估值提升;A股在全球主要指数中的权重提升,引入了外部的中长期资金;在强监管的环境及打破刚兑的政策下,房地产信托规模压缩,证券市场将成为容纳国内居民财富的最好去处。转债作为股债皆备的品种,会率先得到资金的青睐。

  转债 “兼具股性和债性”的特点是当前行情下应对不确定性的较好选择。站在中长期的角度,我们看好股票市场的投资价值,但当下时点看,国际国内市场环境复杂多变,股票市场容易受情绪波动,造成市场震荡加大。因此在这种环境下,转债由于其债性的存在,可以很好的降低净值波动,克服人性的恐惧。8月转债指数表现强于沪深300,转债价格回撤幅度显著小于对应正股,一方面体现了转债的债性一面,另一方面表明增量资金在逐步介入。

  今年A股市场在经历过一波估值修复后,整个市场的估值水平虽然不是很贵,但一批核心资产也已经不便宜。但基于目前的市场估值水平以及调整幅度和时长,我们对四季度仍抱有相对积极乐观的态度。更多是根据资金的性质,调整好收益目标,用合适的方式,努力把握市场的结构性机会,四季度我们主要选股思路为:

  投资中坚持以价值为纲,坚持遴选头部企业;

  经济转型方向是市场长期机会所在,高端制造、新能源、新材料、大健康、消费是行业配置的重点;

  转债估值有吸引力:市场大扩容,品种多元化,估值仍具吸引力。

  当前中国政府的对内政策,会根据外部形势及时做一些微调和对冲,但是去杠杆应该是一个长期一致的工作重点,这个从4月份政策转向和后续一系列破除刚兑的事件就可以看出。这也意味着对未来宏观经济不能做太高的预期,但在市场恐慌的时候也不必过度悲观。

  国家经济体外部的压力坚定了内部转型的决心和对经济短期压力的忍耐力,国家政策也体现出了较强的定性,接下来结构性的基建刺激和金融资金向实体经济引导是阶段性的明确路径。

  对此,我们中长期的观点仍认为,中美冲突和再平衡将成为长期的过程,内部依靠减税降费激活经济活力,强大的内需市场是应对复杂问题的基石,自主创新将成为未来经济长期发展的必然之选。长期来看我们并不悲观,一系列因素如:市场估值的低位,全球最大市场的增长空间,政策的托底等等,让我们对市场处于底部区域的判断没有发生变化。

  基于以上判断,我们将在维持产品总仓位的前提下,合理提升转债的投资占比,以适度降低短期的波动性。在股票选择上,我们将更多根据企业的长期前景和估值状态积极进行结构性的调整;在可转债选择上,积极布局估值较低的股性转债或绝对价格较低但有下修预期的个券是我们的核心思路。

  (个人简介:杜昌勇先生,现任睿郡创始合伙人,执行董事,首席投资官、投资经理。26年从业经历,22 年投资经历,历任兴业证券证券投资部总经理助理,兴业全球基金基金经理、投资总监、副总经理,兼任兴全睿众资产管理公司执行董事、总经理, 2015年5月离职兴全创建睿郡资产,睿郡迅速成为股债结合领域最专业的投资机构之一。)

  关于2019年A股前三季度的总结

  及对第四季度的展望

  文/朴石投资总经理 向朝勇

  一、 关于2019年A股前三季度的总结

  今年前三季度以来中国股市完全摆脱了去年持续下跌的走势,从一开年即进入大幅反弹模式,各项指数均有不小涨幅,指数涨幅领先全球。分季度来看,一季度属于在内外积极因素支持下的超跌反弹行情,尤其跌幅较深的高质押个股都有可观的反弹幅度。进入二季度,由于中美贸易谈判出现波折,市场冲高回落,上证指数从3200点以上回落到2900点以下,前期炒作的概念题材股下跌幅度较大,但以消费、医药为主的优质白马股走出逆势上涨行情。进入三季度,由于科创板的推出,以及美国等各国开始降息,全球流动性进入宽松模式,资本市场的风险偏好明显提升,A股科技股走出一波连续上涨行情,个别半导体与5G概念股更是涨幅翻倍,而消费、医药等优质白马股在外资持续加持的大背景下作为中国“核心资产”继续保持强势。

  从前三季度来看,A股概念与题材、价值与成长均出现了近年来不多见的齐涨格局,公私募基金收益率均比较可观,市场出现了明显的赚钱效应。总结来看,今年A股一改去年颓势的原因,我认为主要有以下两点:

  其一是外部环境趋于明朗。今年中美贸易谈判实质进行,中间尽管有所反复,但双方均期望尽快达成协议,外部环境逐步改善明朗化,谈判波折对A股的影响程度愈来愈小;

  其二是内部政策持续加力。相对于去年去杠杆的内部政策环境,今年政府在加大改革开放上的力度超过以往,对外开放政策力度愈来愈大,在美国的打压下中国政府采取拥抱世界的开放态度,让大家充满信心。同时对内减税降费、降低企业融资成本、鼓励创新等系列措施,激发了市场活力,中国经济转型实质性推进,尽管经济名义GDP还有下行压力,但经济质量正在提升,这也给中国股市基本面提供了强大的支撑。

  二、 关于A股第四季度的展望

  尽管我们长期坚持以精选个股为主的价值投资,通常不太预测市场短期走势,但却很愿意花精力研究市场是否有不可控的风险,对超预期的宏观风险因素比较敏感,因为投资需要回避市场大的系统性风险。根据我们多年来对市场系统风险来源的分析,不外乎来自于几个方面:其一是经济超预期下滑;其二是市场流动性大幅度收缩;其三是市场估值特别泡沫化;其四是外围市场,尤其影响中国经济的世界主要经济体出现极度衰退。从这几个方面来分析看,目前A股市场系统性风险不大:

  从经济基本面来看,中国经济尽力去经济房地产化,走入转型升级高质量发展的道路,这条道路见效可能不会太快,但前途光明,GDP名义指标尽管未来不排除还会下滑,但质量大幅度提升,经济基本面事实上更坚实;

  从流动性来看,全球进入降息周期,欧洲、日本进入负利率时代,中国利率水平在世界主要经济体中最高,货币政策空间很大,尽管中国不搞大水漫灌,但结构性的降低企业融资成本是大势所趋,A股未来的流动性不缺乏;

  从估值水平来看,目前A股13倍PE位于历史估值底部区域,优秀蓝筹公司的分红收益率超过5-6%的水平,这是一个长期投资都很划算的市场,尤其是P2P爆雷、房地产投资机会降低、理财产品净值化的大环境下,A股优秀蓝筹股的长期投资与配置价值凸显;

  从外围经济风险来看,美国经济尽管面临减速压力,但美国经济的杠杆并不高,美股尽管历时9年牛市,指数上涨几倍,但绝大部分是企业盈利增长与股票回购构成的,美股泡沫并不严重,当然因为中美贸易摩擦及地缘政治等原因可能导致阶段性减速,但美国经济总体比较健康,不太会引起大的经济衰退风险,尤其是特朗普政府意识到一味打压中国的非明智之举会最终影响美国经济的后果后,贸易谈判尽快达成协议的概率大增,因此世界经济环境还是可控的,不会造成中国经济不确定性的外围市场风险。

  因此综合来看,A股市场不存在超预期的大的系统风险,市场下跌的空间有限。但另一方面,企业利润也还存在在经济转型环境下的探底回升及结构性变化,再加上国内货币政策不会大幅度宽松,因此市场大的行情也难于短期内看到,因此,我们对四季度A股的总体看法是维持强势整理的格局,保持谨慎乐观的观点,其中的结构性机会更明显,尤其是具有核心竞争优势的各行业优秀龙头企业,其长期成长的空间仍然很大。

  三、 对未来市场结构性机会的判断与投资选择

  我个人是一个“纯粹的价值投资者”,坚持以“安全性”为基本前提选择优质龙头企业长期投资。在投资的行业选择上,坚持聚焦在未来即使在经济增速有下行压力的环境下行业需求仍然会确定性增长的方向上,即社会核心需求端的资产,这类资产主要体现在以下三个方面:

  未来2-3年来看,我们认为品质消费需求的确定性非常高。原因是在政府增加居民收入的系列政策背景下,国民收入会稳步增加,人民生活品质的提高使得消费升级带来的投资机会非常确定,部分能够提供高品质产品的品牌消费龙头企业长期具有很好的投资机会。

  把时间轴拉长,未来3-5年,以及5年以上更长时间来看,医疗健